来源：国际投行研究报告

文 | 张佳儒

“爱，就马上行动”，很多人了解爱玛电动车，是从周杰伦这句广告词开始的。2009年开始，周杰伦已为爱玛电动车代言十余年，在周杰伦效应下，爱玛电动车的销量大涨，生产爱玛电动车的厂家爱玛科技成功于2021年登陆资本市场，成长为市值近300亿元的巨头。

在爱玛科技成长过程中，创始人张剑是灵魂人物，其在公司担任董事长兼总经理的职务，是公司的核心决策者。近日，张剑因为被留置、皇冠系统平台出租立案调查被推上了风口浪尖，外界关心张剑留置事项对公司未来生产经营的影响。

在经营上，近一年多，爱玛科技遭遇增长难题。2023年，爱玛科技营收、归母净利润的增速为1.12%、0.41%，2024上半年的增速分别为3.66%和6.24%。

根据2023年报，爱玛科技主要产品电动两轮车的销量从2022年的1050.65万辆降至2023年的1028.96万辆。电动两轮车销量下滑，带动全类型车整体销量在2023皇冠系统平台出租年首次出现下滑。

爱玛科技何去何从？

张剑被立案调查，

女儿持股平台一个月前抛减持计划

近日，爱玛科技公告，收到公司实际控制人、董事长兼总经理张剑家属的通知，其于10月9日收到由承德市监察委员会签发的张剑被留置、立案调查的通知书。对于具体原因，公司称尚未知悉上述事项的进展及结论。

对于张剑被留置的影响，爱玛科技称，公司拥有完善的组织架构和规范的治理体系，公司其他董事、监事和高级管理人员均正常履职，董事会运作皇冠系统平台出租正常，生产经营管理情况正常，留置事项不会对公司正常生产经营产生重大影响。

爱玛科技的实控权，掌握在张剑一家手中。股权结构上，张剑和女儿张格格为公司实际控制人，持股占比分别为68.78%、1.12%。从董事会来看，公司6名非独立董事，其中3人为张剑、妻子段华、女儿张格格。

在年报董监高人员的介绍次序中，张剑妻子段华排在第二位，担任副董事长、副总经理，仅次于张剑。

在爱玛科技官网上，企业介绍下的创始人一栏，皇冠系统平台出租展示的是公司副董事长、副总经理段华，并没有张剑的身影。招股书显示，爱玛科技前身由张剑、乔保刚共同出资创立。

张剑的女儿张格格排在董监高介绍次序的第三位上，担任公司董事。根据张格格简历，她曾任爱玛科技总经理助理、董事长秘书。现任公司董事，爱玛科技全资子公司岁万万执行董事、总经理，员工持股平台盐城鼎爱执行事务合伙人。

值得注意的是，在张剑被留置、立案调查前，爱玛科技的高管和张剑女儿持股的盐城鼎爱抛出减持计皇冠系统平台出租划。

9月27日，爱玛科技公告，公司副总经理罗庆一拟减持不超过67.38万股，减持比例不超总股本的0.0782%；副总经理、财务总监郑慧拟减持不超过45.50万股，减持比例不超总股本的0.0528%。

8月29日，爱玛科技公告，盐城鼎爱计划合计减持不超过公司总股本的1.00%，盐城鼎爱合伙人依据其在合伙企业中认缴出资比例进行同比例减持，其中，认缴出资比例27%的张格格计划减持不超过232.66万股，减皇冠系统平台出租持比例不超过0.27%，减持期间为9月24日至12月23日。

按照8月29日收盘价计算，张格格计划减持不超过232.66万股，对应的市值不超过6950万元。10月18日收盘，爱玛科技股价34.26元，总市值295.2亿元，232.66万股对应的市值为7970万元。

盐城鼎爱抛出减持计划，距离股票解禁不到3个月。6月17 日，盐城鼎爱首发限售股解禁。当时，爱玛科技上市满三年。

2021年6月，爱玛科技在上皇冠系统平台出租交所上市，成为A股“电动车第一股”。上市之后，爱玛科技的业绩规模不断增长，但增速前后差异较大。

2022年，爱玛科技实现营业收入208.02亿元，同比增长35.09%；实现归母净利润18.73亿元，同比增长182.14%。

到了2023年，爱玛科技营收同比增长1.12%；归母净利润增幅为0.41%，扣非净利润下滑1.83%。2024上半年的增速分别为3.66%和6.24%，相比2022年和2023年同皇冠系统平台出租期增速差距较大，比如这两年的半年度归母净利润增速分别是119.79%和29.69%。

电动两轮车2023年销量下滑，

50亿拓产能押宝三轮车

对比增速变化，爱玛科技遭遇增长难题，发生了什么？

原来，早在2019年，《新国标》规范了电动自行车的研发、生产、销售、流通和使用等环节，不符合《新国标》要求的车型将不允许上路通行。同时，各地为《新国标》的实施设置了长短不同的过渡期，根据现有实施情况，预计将于2024皇冠系统平台出租年底结束。

2022年以及2023年，《新国标》催生了换车潮，爱玛科技等均经历了一波增长。2023年，换车潮进入了尾声，美团等平台带动的电动车高增长需求不再，爱玛科技的业绩增长降速了。

2023年报显示，爱玛科技前三大营收产品分别是电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车，电动自行车和电动两轮摩托车营收占比88%。

从营收看，电动自行车营收增速降至个位数的5.85%，电动两轮摩托车营收下滑18.72%。从皇冠系统平台出租销量上看，2021年至2023年，电动两轮车销量分别是835.04万辆、1050.65万辆、1028.96万辆，2023年销量下滑。

电动两轮车销量下滑，也带动整体销量下滑。招股书显示，2018年至2020年，电动两轮车和三轮车的销量合计分别是456.37万辆、548.80万辆、757.07万辆，逐年增长。2021年至2023年，公司全部类型车的销量增速分别为9%、24.25%、-0.29%。

不难看皇冠系统平台出租出，爱玛科技总销量在2023年出现近几年的首次下滑。

与此同时，电动三轮车成为爱玛科技的亮点，2023年的营收增速高达79.9%，且毛利率21.6%，也高于两轮车产品。从销量上看，电动三轮车销量增长63.22%。不过，电动三轮车的营收占比还不高，2023年的数据是14.35亿元，占总营收比例为6.8%。

相比之下，电动三轮车增长潜力大，也是爱玛科技押宝的方向。

此前的4月26日和5月31日，爱玛科技公告皇冠系统平台出租，拟设立项目公司投资建设两个产业园项目，计划总投资分别约30亿元、20亿元,30亿元用于扩大电动三轮车产能，20亿元用于扩大电动两轮车、电动三轮车产品产能。

一个月时间，两个产业园项目，50亿计划投资，爱玛科技重金加码三轮车，能否复制在两轮车领域的成绩，值得关注。

除了电动两轮车、电动三轮车，爱玛科技还生产低速电动四轮车、自行车、电助力自行车等产品。

值得注意的是，2023年，爱玛科技实控人张剑参与了对皇冠系统平台出租新能源车企知豆汽车的战略重组。知豆汽车专注于微型四轮电动汽车品类。未来，四轮车会不会成为爱玛汽车的重要发力方向，值得关注。

目前， 爱玛科技2024年以来的销量数据尚未披露。

综上来看，爱玛科技正处在三轮车产品布局和提振业绩的关键时期，灵魂人物张剑被留置、立案调查，对公司会有怎样的影响，何时重回公司一线决策经营，还有待观察。

（以上图片源于爱玛科技官网）

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